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76大民营本钱宗族雄霸A股 浙江最多(附具体图表)
页面更新时间:2017-09-20 13:46 来源:

      

  这个周末上交所5月份的一篇陈述俄然就火了,该研报核算发现,浙江是A股民营本钱系族榜首大省份,至少包含复星系、万向系、横店系等。挨近90%的民营本钱系族发生过至少一次并购活动,其间银亿系最多,其次为海航系和复星系。

  在这篇名为《A股本钱系族:现状与考虑》的研讨陈述中,上交所本钱商场研讨所研讨人员邢立全将两家及以上的上市公司被同一实践操控人控股或实践操控的现象界说为“本钱系族”,并以此对深沪两市的本钱系族现状、特色,以及民营本钱系族的本钱运作进行剖析。

  核算发现,截止2017年2月7日,深沪两市共有各类本钱系族178个,触及上市公司1045 家,占同期A 股上市公司总数的33.8%。其间, 国有控股的本钱系族101 个,触及上市公司866家,大部分为国务院国资委和当地国资委控股;民营控股的本钱系族76个,触及上市公司179 家,宗族控股占绝大多数,少量由集体企业或员工持股会等实体控股。

  若按实践操控人原籍区分,浙江是A股民营本钱系族榜首大省份,至少包含复星系(郭广昌)、万向系(鲁冠球)、横店系(横店社团经济企业联合会)、精功系(金良顺)、杉杉系(郑永刚)、银亿系(熊续强)、长城系(赵锐勇)等民营本钱系族。国美系(黄光裕)、茂业系(黄茂如)以及袁志敏宗族则来自广东省。

  研讨发现,A 股民营本钱系族的套利途径,归根到底即为低买高卖,一方面经过财物低买高卖寻求溢价,将本身培养或收买的财物包装注入上市公司,以到达财富增值的意图,系族内几个上市途径之间,经过实践操控人的财物腾挪,也能够到达协同共赢的意图;另一方面经过定增等运作,贱价取得系内上市公司的增发股票,待确定期满以及股价增值取得本钱增值。

  本陈述整理的76个民营本钱系族中,有68个系族内上市公司发生过至少一次并购活动,占比挨近90%。其间,熊续强宗族操控的银亿系内上市公司并购次数最多,三年内完结了14 次并购买卖;其次为海航系和复星系,近三年内别离完结了13 次和12 次并购买卖。本陈述核算还发现,近三年来,179 家民营本钱系族上市公司共完结262 次并购重组,算计金额约4142 亿元人民币。

  经华尔街见识查验,这篇研报于本年5月5日首发于上交所官网,以下为陈述全文:

  《A股本钱系族:现状与考虑》

  来历:上海证券买卖所,作者:邢立全,上交所本钱商场研讨所研讨人员。*文章仅反映作者研讨和学术观点,不代表见识态度,不构成出资主张。

  “本钱系族”的说法源自于财经媒体对“一控多”1现象的重视。在我国本钱商场上,本钱系族自1999 年之后开端呈现,现已成为A 股商场的遍及现象。近年来,我国微观经济的新展开、A 股商场持续扩容以及并购重组的持续高涨, 催生出更多的本钱系族。本钱系族给国民经济和本钱商场的展开做出了重要贡献,但也潜藏着许多问题和危险。近年来, 跟着证券监管及社会舆论监督的强化,本钱系族再度引起多方重视。鉴于此,本陈述对当时A 股商场上的本钱系族进行整理研讨并提出监管考虑。

一、A股本钱系族现状

  本陈述将两家及以上的上市公司被同一实践操控人控股或实践操控的现象界说为“本钱系族”,并以具有两家及以上A 股上市公司作为建“系”标尺,核算发现,截止2017 年2 月7 日,深沪两市共有各类本钱系族178 个,触及上市公司1045 家,占同期A 股上市公司总数的33.8%。其间, 国有控股的本钱系族101 个,触及上市公司866家,大部分为国务院国资委和当地国资委控股;民营控股的本钱系族76个,触及上市公司179 家,宗族控股占绝大多数,少量由集体企业或员工持股会等实体控股。以最新收盘价核算,上述民营本钱系族上市公司总市值约为2.68 万亿元,占沪深两市总市值的份额约为4.8%。

  

  

  

  核算截止日期:2017年2月7日

  1

  民营系族多散布于长三角和珠三角

  从图1中能够看出,A股民营本钱系族上市公司首要散布于浙江、广东、江苏、上海、北京和四川等省市,共有103 家,占比挨近60%,其间浙江有32 家,占比约为18%。若按实践操控人原籍区分,浙江是A 民营本钱系族榜首大省份,至少包含复星系(郭广昌)、万向系(鲁冠球)、横店系(横店社团经济企业联合会)、精功系(金良顺)、杉杉系(郑永刚)、银亿系(熊续强)、长城系(赵锐勇)等民营本钱系族。国美系(黄光裕)、茂业系(黄茂如)以及袁志敏宗族则来自广东省。

  

  2

  民营系族多集中于制造业

  从图2中能够看出,民营本钱系族上市公司首要散布于制造业,占比挨近60%,其次为批发和零售业、房地工业、 交通运输、仓储和邮政业,算计占比约为20%。

  

  3

  民营系族大多横跨两个职业

  从图3 中能够看到,76 个民营本钱系族中,有10 个系族的上市公司归于同一职业,51 个系族的上市公司分归于两个职业,11 个系族的上市公司分归于3 个职业,2 个系族的上市公司分归于4 个职业,1 个系族(海航公益基金)的上市公司散布于5 个职业。

  

  4

  民营系族上市公司规划大于非系族上市公司

  从表2中能够看到,民营本钱系族上市公司的总财物均值、财物负债率均值以及市值均值都明显高于非系族上市公司。比方,本陈述核算的179家民营系族上市公司和1808家非系族上市公司,总财物均值别离为154亿元和53亿元, 前者明显高于后者(T 值为4.81)。

  

  5

  初始实践操控人占比近半

  经过本钱运作和扩张并进而操控多个上市公司,组成相关的、***形状的本钱系族,是一些企业集团快速生长的重要途径。从表3 中能够看到,本陈述整理的76个民营本钱系族中,有51 个系族的实践操控人为系族内至少一家上市公司的初始实践操控人,其间有18 个系族的实践操控人是系族内一切上市公司初始实践操控人。其他25 个系族则彻底经过股份受让、并购重组等方法取得系族内上市公司操控权。

  

  

  

  

  核算截止日期:2017年2月7日

  6

  后晋操控权以协议转让为主

  从图4 中能够看到,民营本钱系族实践操控人取得系族内上市公司操控权的方法首要有建议树立、协议转让、司法判定与拍卖、要约收买、二级商场买入和大宗买卖等。本陈述整理的76 个民营本钱系族操控的179 家上市公司中,以建议树立和协议转让方法取得操控权的别离为87家和60家, 算计占比高达82.1%。

  

  7

  民营系族上市公司两权别离度较高

  本钱系族上市公司遍及选用***式操控,即终究操控人经过操控中心层公司法人的方法,以***结构来直接对上市公司进行操控。***式结构的详细方法,是终究操控人首要控股一家或多家公司,然后再由这家或多家公司操控别的的公司,经过层层控股完结对方针上市公司的终究操控。

  本陈述整理的178 个本钱系族中,终究操控人与上市公司之间至少有一个中心层级,一般为两到三个层级,少量系族的中心操控层级达4层。民营本钱系族的中心层级遍及较多, 国有本钱系族中,各级国资委与上市公司之间也存在中心层级,但与民营本钱系族比较,中心层级相对较少。

  多重持股是***式结构中较杂乱的一种方法。部分本钱系族存在多重持股现象,即终究操控人经过控股多家公司,再由多家公司一起持股操控上市公司。 ***式结构操控导致了对上市公司操控权与现金流权的别离。操控权是指控股股东使用其投票权对公司严峻事项的表决权,现金流权是指控股股东按实践投入公司的资金占总出资额的份额所享有的剩下讨取权。以操控权份额与一切权份额之间的差异值作为实践操控人的“两权别离度”目标,本陈述选用的两权别离度目标核算公式为:

  两权别离度=((操控权-现金流权)/现金流权)*100%。

  当两权别离度等于0 时,表明操控权与现金流权持平;

  当两权别离度大于0时,则表明这两种权力的别离,即控股股东能够使用较少的现金流权,完结对公司决议计划的较大表决权。

  从表4中能够看到,本陈述所整理的76个民营本钱系族中,有25 个系族内上市公司两权别离度均值超越50%, 占比约为33%;在179 家民营本钱系族操控的上市公司中, 有62 家上市公司的两权别离度高于50%。

  

  

  民营本钱系族上市公司的两权别离度遍及高于非本钱系族上市公司。从上市公司两权别离度各百分位数据状况(图5)来看,民营本钱系族上市公司在各个百分位上的两权别离度均高于整个A 股上市公司,而国有本钱系族上市公司在各个百分位上的两权别离度则均低于整个A 股上市公司。

  

二、民营本钱系族的本钱运作剖析

  A 股民营本钱系族的展开映射出我国工业及金融格式的演化。民营本钱系族的展开壮大,得益于A 股本钱商场的持续扩容,是中国企业工业多元化的成果,也是经济结构转型的缩影。传统本钱系族的原始积累多始于制造业,如万向系发端于传统制造业,逐步打造成工业系族。与传统工业本钱不同,近年来展开壮大的新式本钱则更倾向于经过并购重组快速树立本钱系族。当时本钱系族的本钱运作与“德隆系” 年代根本类似,即以金融手法撬动工业整合,但其工业整合的规模已从境内拓宽至全球,从一二级商场套利晋级为跨境估值套利。

  上市公司途径是民营系族的中心构架,是完结系族表里资金融通的主途径。民营系族企业取得上市公司操控权、构建系族一个重要意图是以金融手法进行工业整合,从资源活动中获取高额收益。A 股民营本钱系族的套利途径,归根到底即为低买高卖,一方面经过财物低买高卖寻求溢价,将本身培养或收买的财物包装注入上市公司,以到达财富增值的意图,系族内几个上市途径之间,经过实践操控人的财物腾挪,也能够到达协同共赢的意图;另一方面经过定增等运作,贱价取得系内上市公司的增发股票,待确定期满以及股价增值取得本钱增值。

  从图6和表5中能够看到,本陈述整理的76个民营本钱系族中,有68个系族内上市公司发生过至少一次并购活动,占比挨近90%。其间,熊续强宗族操控的银亿系内上市公司并购次数最多,三年内完结了14 次并购买卖;其次为海航系和复星系,近三年内别离完结了13 次和12 次并购买卖。本陈述核算还发现,近三年来,179 家民营本钱系族上市公司共完结262 次并购重组,算计金额约4142 亿元人民币。

  

  

  

  

  核算截止日期:2017年2月7日

  以长城系为例。2014年头,赵锐勇旗下中心财物长城影视(行情002071,诊股)借壳江苏宏宝上市,取得榜首个上市公司途径,随后收买东方龙辉、诸暨长城影视、微距广告、玖明广告和浙江中影控等公司股权;2014年7月,长城集团经过收买四川圣达原控股股东所持股份,并将其更名为长城动漫(行情000835,诊股),取得第二个上市公司途径,以现金方法购买杭州长城、宏梦卡通、东方国龙、新娱兄弟、滁州构思园等七家公司股权,一起征集配套资金不超越21.34 亿元;2015 年,长城集团收买天目药业(行情600671,诊股)控股权,取得第三个上市公司途径。

  再以银亿系为例。2012 年,熊续强将房地工事务置入ST兰光,完结借壳上市,并将其更名为银亿股份(行情000981,诊股),并于2014年至2016 年间完结14 笔收买,取得宁波昊圣、恒瑞置业、 济州悦海堂、南京润昇咨询、富田置业、慈溪恒康投、绍昌盛创出资、添泰置业等公司控股权;2014 年3 月,熊续强旗下的银亿控股经过收买操控了康强电子(行情002119,诊股)19.72%股权,并经过持续增持,取得康强电子操控权;2016 年4 月,银亿系又出资8.5 亿元取得河池化工操控权。

  厦门今世系也是经过买壳快速构建而成。2010年,厦门今世集团以6474.5 万元收买*ST 洪流29.99%股权,成为控股股东,并将其更名为今世东方(行情000673,诊股);2014 年,今世集团以2.9 亿元价值成为国旅联合(行情600358,诊股)榜首大股东。2016 年3 月,王春芳取得经过受让国有股份取得厦华电子(行情600870,诊股)操控权。

  华夏系的本钱扩张途径也与上述三例类似。2009 年,王文学从台商陈和贵手中买下了*ST 国祥;2011年,华夏美好(行情600340,诊股)在A 股借壳上市;2015 年11 月,王文学经过“受让股权+ 受托行使股份表决权”方法成为黑牛食物(行情002387,诊股)实践操控人;2016 年7 月,王文学又以“受让股份+受托行使股份表决权”方法取得玉龙股份(行情601028,诊股)的操控权。

  除了控股上市公司途径,中植系、复星系、明日系、宝能系等本钱系族还经过股份受让成为多家A股上市公司的二股东,循序向上市公司引进资金及工业,乃至主导其工业转型

  以肖建华的明日系为例,其已构建包含证券、银行、稳妥、信任、期货、PE、基金等车牌的完好的金融工业链, 能够进行多种方法的本钱运作。

  再以中植系为例,中融信任及恒天财富、新湖财富等多家第三方理财组织是其间心金融途径,凭借这些通道取得巨量资金后,中植系不断收买标的财物,随后参加上市公司本钱运作取得股权或现金,再经过中融信任等途径筹集资金持续并购财物。杉杉、复星等民营系族现已培养起包含银行、稳妥、PE 在内的金融图谱,以金融的力气整合展开实业,完结产融结合。

  2014 年2 月,杉杉控股树立上海坤为地出资控股公司,树立投行团队,展开战略出资、收买吞并,以及整合上市公司、注入优质资源等事务。途径树立后,先后参加多家上市公司工业整合。其间, 艾迪西置入作价169 亿元的申通快递(行情002468,诊股),完结借壳上市后,杉杉系完结卖壳退出;*ST 江泉拟作价22 亿元收买锂电池供货商瑞福锂业100%股权,重组完结后,杉杉系仍保存控股位置。2015 年,杉杉系将中科英华(现名诺德股份(行情600110,诊股))操控权让与邦民创业及其共同行动听。

  

  民营本钱系族上市公司定增发生率及融资均值高于A股商场全体水平。从图7 中能够看到,近三年来,民营本钱系族上市公司进行定增增发的概率以及每笔定增的融资额均值均高于A 股上市公司全体状况。

  三、监管考虑

  在我国本钱商场上,民营本钱系族往往与过度融资、歹意圈钱、商场操作、危害中小出资者利益等问题紧密联系。 因为运营和管理问题而使本钱系族集团成员企业陷入困境乃至破产的事例时有发生,部分本钱系族企业1的连锁式溃败对本钱商场造成了严峻的负面效果。在2016 年下发的问询函中,买卖所现已开端针对相关公司与其暗地本钱系的相关性进行直接提问,取得了初步成效。

  大型本钱系族在微观层面的失利,不光会给相关出资者带来巨大损失,也会给微观经济社会带来严峻后果。鉴于此, 本陈述以为,针对民营本钱系族上市公司,应当探究树立更有针对性的归纳监管系统。一是规划监管目标,监控本钱系族上市公司危险;二是强化对本钱系族上市公司的信息发表监管;三是探究对本钱系族上市公司的其他监管办法;四是与其他监管组织树立协作监管机制;五是发挥外部监管力气对本钱系族上市公司的监督效果。

  规划监管目标,监控本钱系族上市公司危险。针对本钱系族上市公司的监管,重在监控。因而,在区分监管职责的基础上,应规划系列监管目标,施行动态监管。经过对部分典型事例的深入剖析发现,民营本钱系族的危险点首要来自三个方面:一是实践操控人使用非公正相关买卖掏空上市公司;二是操作股价;三是资金链断裂危险。其间,资金链断裂危险最为严峻,有可能引起连锁反应。监管目标应充沛防备这三方面危险。

  强化对本钱系族上市公司的信息发表监管。《证券法》与《上市公司收买管理办法》中,均强化了对上市公司股东与实践操控人的信息发表职责和职责。对本钱系族上市公司而言,强化信息发表,应该成为对其的首要监管手法之一。实践中买卖所需求特别重视民营本钱系族上市公司终究操控人的发表状况。

  探究对本钱系族上市公司的其他监管办法。从系族企业的监管目标来说,应将对民营本钱系族上市公司列为要点监管目标。在必定的规模内,探究对民营本钱系族上市公司实施有必定不同的配套监管办法。

  与其他监管组织树立协作监管机制。本钱系族上市公司的潜在问题之一,就是终究操控人或许控股股东使用上市公司进行违规融资,包含违规担保等方法。针对民营系族上市公司的违规融资,可探究与银监会树立协作监管机制;对旗下具有很多金融组织的本钱系族,即“类金融控股集团”,愈加需求与银监会联合监管。

  发挥外部监管力气对本钱系族上市公司的监督效果。一是充沛发挥财经媒体对本钱系族上市公司的监督效果。因为财经媒体可发表很多的非法定发表信息,因而关于进步系族企业的透明度、发挥舆论监督效果非常重要。二是发挥中介组织的监督效果,包含会计师、律师、信誉评级组织和证券剖析师等的效果,会计师、律师、信誉评级组织在监督本钱系族上市公司实行信息发表职责与职责中发挥着重要效果。

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